比年来，港股打新市集呈现出赫然的“冰火两重天”特征。一方面，赢利效应令东说念主咋舌：老铺黄金上市以来累计收益率高达2163%，毛戈平、越疆、蜜雪集团等收益率也进步200%。近一年上市的77只新股中，61%已矣正收益，首日高潮比例达到六成。这种钞票效应勾引了无数投资者簇拥而至，形成了“万东说念主申购”的壮不雅阵势。但另一方面，散户中签率接续走低，热点新股中签率普遍低于10%，部分致使不及5%。

从仍是的“吃肉喝汤”到如今的“一签难求”，散户投资者濒临前所未有的挑战。港股打新市集的变化，不单是是数字游戏的中签率下跌，更反馈了金融市辘集机构与散户力量对比的从头洗牌。笔者以为，港股打新市集的矫正不应浮浅倒向“机构化”，而需在着力与平正间寻找动态均衡。

形成散户中签率接续走低的原因是多方面的。最直不雅的成分是供需失衡，打新东说念主数激增导致竞争尖锐化。2025年上市新股中，24只个股的公设备售申购东说念主数进步1万东说念主，宁德时期更达到惊东说念主的31.08万东说念主。当盈篇满籍的散户争抢有限的股份时，中签率当然被稀释。

但更深档次的原因在于港股市集正在进行的轨制性变革。新股筹码迟缓向机构投资者歪斜、裁减散户配售比例。一些企业如宁德时期、恒瑞医药初始向港交所请求豁免回拨机制，确保散户认购部分固定在较低比例，使机构投资者获取更大蛋糕。港交所也在酝酿矫正，确保晋升更有议价才略的投资者（尤其是机构投资者）在新股订价经由中的参与度。

港交所的这种矫正模式，有其内在逻辑。此前，港股市集的新股破发率较高、市集估值较低，而机构投资者频频具有更强的探求才略和订价才略，能够更感性地评估企业价值，减少新股上市后的价钱波动。关于企业而言，机构投资者的资金范畴大、踏实性高，更适合企业的恒久融资需求。

从更广大的视角看，港股打新市集的变化是群众金融市集演进的一个缩影。跟着市集复杂度提高和金融家具专科化进度加深，散户与机构之间的界限正在扩大。“机构化”趋势的潜在风险也在扩大。

一方面，筹码过分都集于大户，不仅对散户抵御正，也可能存在股价波动风险。长久看，若是散户接续“失权”，市集活跃度和流动性可能受到影响，反而损伤市集的健康发展。另一方面，当货源额外都集于大户时，所谓的“溢价”可能只是一种造作订价，而非真不二价值的反馈。

一个只消机构参与的市集是不完满的，而金融市集的终极成见，应当是让不同范畴的投资者各得其所，共同共享经济发展的效果。怎样寻找着力与平正的均衡点？大概不错模仿外洋的素质。

第一，设立“普惠”打新机制。举例，参考好意思股打新模式，好意思股IPO频频由投行主导，散户主要通过券商二次分拨参与，且分拨原则倾向于“普惠制”（尽量让更多东说念主获配）和“认购数目加权”（大户获配更多，但非线性增长）。

第二，“零卖投资者意向搜集”轨制，允许散户在IPO前通过券商平台提交非不断性报价，汇总后动作订价参考。此外，现在港股黑市由券商里面撮合，易被主管。可参考伦敦往复所的“灰色市集”（Grey Market），提高价钱发现着力。

（作家系第一财经记者）

王方然

中介机构伪造天禀、违法导流、兜销"保本打新"等灰色操作屡禁不啻。

往复所将执紧细化资深专科机构投资者的认定圭臬。

这种个体体验正折射出市集合座变化。

用户数方面，一季度，京东集团的季度活跃用户数已矣了连结6个季度同比双位数增长，增速进步20%。

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