（原标题：累计蚀本超百亿开yun体育网，“难兄”奈何救“难弟”？）

《投资者网》引线  | 吴微 

2025年9月，一则"山子高科（000981.SZ）拟接盘哪吒汽车"的外传在成本市集上激起了千层浪。音问一出，这家股价遥远在1元/股死活线上叛逆的公司，股价已衔接多日涨停，短期内，山子高科也解脱了或因股价过低而被退市的风险。 

关系词，哪吒汽车不息层就外传，很快出头清楚，称"山子高科仅是稠密意向投资东谈主之一"，并否定行将"被（山子高科）接纳"的说法。 

在外传发酵与公司股价衔接涨停的背后，市集不禁狐疑，一个自己钞票欠债率高达85%、累计蚀本超130亿元的"难兄"，又奈何能支撑一个欠债265亿元、账面现款不及1600万元的"难弟"？得手接盘山子高科的"拆弹众人"叶骥，又能否复制此前的得手，以低成本拿下哪吒汽车的中枢钞票呢？ 

从地产帝国到"壳"资源：山子高科的前世今生 

山子高科的故事，始于2000年上市的"甘肃兰光科技股份有限公司"，但简直奠定其侥幸的是2011年银亿集团的借壳上市。彼时，"宁波地产教父"熊续强正热血欢欣，将银亿地产注入这家科技公司的"壳"中，公司也摇身一酿成为"银亿房地产股份有限公司"。 

关系词，在熊续强的"转型震恐"中，2015-2017年间，他主导的两笔"蛇吞象"式跨国并购，为银亿股份（000981.SZ）埋下了隐患。率先，公司耗资30亿元收购了好意思国安全气囊气体发生器坐褥商ARC集团，随后又斥资102.5亿元拿下比利时汽车悬架系统制造商BWI集团。这两笔料到超130亿元的来去险些全靠债务融资完成，因此给企业后续的发展带来了危急。 

2018年12月，一笔3亿元公司债券的失约成为压垮银亿股份这头骆驼的终末一根稻草。债务失约后，银亿股份信用崩盘、股价闪崩，实控东谈主股权质押也因此爆仓，最终在2020年6月被债权东谈主肯求停业重整。一个已经的地产帝国，就此轰然倒塌。 

此时，成本市集的"拆弹众人"叶骥登场。现年42岁的叶骥（1983年降生）是中国成本市集生分的复合型东谈主才。他创办了YEZ Trading，有国外成本运作教练。并历任宁波市产城生态树立集团总司理、董事长等职，这段政府配景为他后续的成本运作提供了独到资源。 

2020年，当银亿股份被债权东谈主肯求停业重整时，叶骥携其成本平台嘉兴梓禾瑾芯股权投资搭伙企业（下称“梓禾瑾芯”）入局，下场“拣低廉”。最终，银亿股份通过"成本公积转增股本+以股抵债"的格式周转公司，梓禾瑾芯则以32亿元现款取得银亿股份约30%的股权，成为上市公司新实控东谈主。 

值得禁锢的是，梓禾瑾芯并非叶骥个东谈主公司，而是一个典型的有限搭伙企业。叶骥行为等闲搭伙东谈主(GP)掌控决策权，其他出资方行为有限搭伙东谈主(LP)提供资金。这种结构既放大了叶骥的范围力，又散播了投资风险。 

接盘后的2023年1月，银亿股份贯注改名为"山子高技术股份有限公司"，随后证券简称也鼎新为"山子高科"，公司透澈与"银亿"割席。改名的背后，是叶骥明晰的策略意图，即与"债务失约"、"停业重整"等负面标签切割，为公司当年注入优质钞票铺路。 

纸面盈利的困局：山子高科的业务近况与造车计较 

天然熊续强为山子高科埋下了隐患，但也奠定了企业转型的基础。如今的山子高科，已转型为一家以汽车零部件为中枢，汽车整车、物业不息和房地产业务为补充的多元化企业。2025年半年报炫耀，公司汽车零部件业务收入占比超70%，其中安全气囊气体发生器孝顺高达51.89%，汽车能源总成/变速器孝顺18.69%；而物业不息办事与房地产销售收入仅占15%，整车销售则为公司提供了7.23%的收入。 

不外，在山子高科转型进行多元化的背后，却荫藏着严峻的财务施行。截止2025年上半年，山子高科的钞票欠债率高达85%，总钞票为90.66亿元的山子高科，净钞票仅有12.4亿元，而当期企业未分拨利润竟达-131.8亿元，这标明公司历史累计蚀本巨大。更令东谈主担忧的是，2025年上半年，公司谋略行动现款流为-2.1亿元，主交易务仍在"失血"。 

2025年上半年，山子高科财报炫耀公司归母净利润为2.19亿元，得手"扭亏为盈"；但当期山子高科的扣非净利润本色蚀本2.75亿元。复古山子高科账面盈利的是高达4.46亿元的"非流动性钞票责罚收益"，即公司通过变卖非主营钞票，疏通短期财务数据的"好意思化"。这种"刮骨疗毒"式的盈利，彰着不具备可捏续性。 

尽管公司濒临广泛蚀本，但山子高科并未废弃"造车梦"。2023年12月，其子公司安徽知谈新能源科技有限公司就推出了纯电动物流车BOX1，已取得好意思团、德邦、极兔等企业的订单。公司还与比亚迪签署合营备忘录，谋略在整车坐褥线树立方面伸开合营。 

而在造车设想的背后，出现广泛蚀本的山子高科，其公司股价遥远在1元/股隔邻徜徉。2025年7月，其股价以至跌至0.77元/股的低值，并在多个来去日收盘价低于1元/股，企业距离面值退市仅一步之遥。市集广泛合计，若无法注入优质钞票，山子高科或将难逃退市侥幸。 

“难兄救难弟”的可行性：一场高风险的成本游戏 

这次外传的另一主角哪吒汽车，其谋略景色更不乐不雅。2025年6月，哪吒汽车母公司合众新能源，就因债务失约，被法院受理停业重整。尔后不久，山子高科行为"意向投资东谈主"慢慢浮出水面。 

关系词，哪吒汽车的财务景色更为倦怠。罢休2025年8月底，哪吒汽车1631家债权东谈主陈诉的债权总数达260亿元，同期哪吒汽车拖欠5000余名职工工资约4.6亿元，而企业账面货币资金仅剩1545万元。2021-2023年，累计蚀本超180亿元的哪吒汽车，其现款流早已穷乏。 

周转哪吒汽车需要几许资金呢？业内估算，仅还原短期运营就需50亿至100亿元，遥远插足更是难以揣度。而山子高科自己净钞票仅12.4亿元，又要奈何撬动如斯重大的资金需求呢？ 

“仅是稠密意向投资东谈主之一”的山子高科，其自己的高欠债、负现款流景色，或会使其在研究桌上贫苦底气。而哪吒汽车行为"烫手山芋"，外部成本方对其出路也广泛存疑，这让山子高科难像梓禾瑾芯接盘银亿股份相似，诱骗到其他出资东谈主的投资。更要道的是，行为零部件企业，山子高科贫苦整车制造和品牌运营教练，在竞争慢慢加大的汽车行业中，其跨界整合难度极大。 

业内分析合计，山子高科要得手周转哪吒汽车，必须同期满足三个要求，即债权东谈主接受尖刻的债转股决议、找到景色承担巨大风险的"金主"以及组建具备整车运营身手的不息团队。而在现时环境下，同期满足这些要求的概率"一丁点儿"。 

这场“白衣骑士”的下场，名义是山子高科拟支撑哪吒汽车，实则或是叶骥为保住"壳"资源的一次尝试。若得手，山子高科将领有造车天禀，企业能变身为新能源车企，估值有望跃升，公司也能解脱股价退市的风险；但若失败，不仅哪吒汽车难逃被清理的侥幸，山子高科自己也可能被拖入其债务幽谷。在哪吒汽车回应称"山子高科仅是稠密意向投资东谈主之一"的工夫点，这场高风险成本游戏的结局，仍悬而未决。 

关于投资者而言，这场成本运作的警示真理八成大于本色价值。当一家公司需要通过"变卖家产"来防守报表盈利，当一个"难兄"试图支撑另一个"难弟"，其中蕴含的风险或浩大于名义的机遇。在成本市集，莫得免费的午餐，更莫得"画龙点睛"的魔法。（想维财经出品）■     

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